汇丰“环球汇投资”(4)：环球投资的双向桥梁——互联互通机制
近30年来，中国资本市场围绕“开放”这一主题，通过一系列“互联互通”机制，迅速成长为全球排名前列的股票和债券市场。截至2022年3月31日，中国股票市场的总规模高达19万亿美元，位列世界第二，其中外资持有A股占比约4.5%左右。
同时，中国债券市场规模也增长至21万亿美元，仅次于美国。随着中国债券市场国际化程度稳步提升，境外机构和个人持有境内人民币债券余额近年来也显著上升，从2013年底的3,990亿人民币迅速跃升至2022年3月的近4万亿人民币，8年时间增长约10倍，占当前中国债券市场总规模的3%左右。
外资对于中国市场的青睐与中国资本市场“互联互通“机制的建立和发展密不可分。而这一过程，更是中国资本市场开放的重要组成部分。总体而言，中国资本市场”互联互通“机制的建立和发展可以分为投资“引进来”阶段（QFII/RQFII）、投资“走出去”阶段(QDII，QDLP)和双向“互联互通”（沪港通、深港通和债券通等）三大阶段。接下来，让我们和读者一起重“走””中国资本市场的开放之路、创新之路，领略中国资本市场”互联互通“机制的风采。
第一阶段—— 投资“引进来”
作为中国资本市场对外开放的一个标志性事件，合格境外机构投资者（QFII）制度于2002年正式建立。它和2011年建立的人民币合格境外机构投资者（RQFII）制度构成了对外开放进程的第一个阶段，成为了外资“引进来”的重要举措，在今天已经为境外资本投资中国股票和债券市场提供了较为畅通的渠道。
两者的主要差别在于募集资金的币种差异。QFII募集的资金为境外的外币，而RQFII募集的资金则为境外的人民币。二者的投资主体都是合格境外机构投资者，指的是经中国证券监督管理委员会批准，使用来自境外的资金进行境内证券期货投资的境外机构投资者，包括境外基金管理公司、商业银行、保险公司、证券公司、期货公司、信托公司、政府投资机构、主权基金等。【1】
近年来，为深化金融市场改革开放，进一步满足境外投资者对我国金融市场投资需求，我国相关部门多次修改QFII和RQFII相关法规，于2019年取消了二者的额度限制和RQFII的试点国家和地区限制，【2】并于2020年再次修改相关法规，将QFII、RQFII资格和制度规则合二为一，放宽准入条件，并有序扩大投资范围，使可投资的金融产品更加丰富多样化。【1】
第二阶段 —— 投资“走出去”
与第一阶段投资“引进来”相对应的，是境内资金“走出去”。2006年合格境内机构投资者（QDII）制度以及2013—2014年合格境内有限合伙人（QDLP）的正式实施，为境内投资者建立了海外投资通道。
其中合格境内机构投资者（QDII）是指符合规定的条件，并经中国证监会批准在中华人民共和国境内募集资金，运用所募集的部分或者全部资金以资产组合方式进行境外证券投资管理的金融机构。【3】
而合格境内有限合伙人(QDLP) 是指通过资格审批并获取额度的试点基金管理企业，可向境内合格投资者募集资金，设立试点基金投资境外一级、二级市场，投资运作主体以私募型机构为主。
相较而言，QDII和QDLP机制主要是在实施范围，投资主体和投资范围三个方面有所不同。而QDII是目前境内投资者投资海外市场最主要的渠道。
作为个人投资者，可以通过购买包括银行、基金公司、证券公司、保险公司在内的金融机构发行的QDII产品，投资于海外的股票、债券、公募基金等金融资产。通过QDII机制投资海外市场，不占用个人每年5万美元的换汇额度，而且可以有效地分散风险，构建全球多元资产配置。
第三阶段 —— 双向“互联互通”
到了第三个阶段，中国开始推进资本市场的双向开放，建立境内市场和境外市场的互联互通机制。包括内地香港互认基金，沪港通，深港通，债券通，沪伦通，以及去年推出的跨境理财通。互联互通机制就像两条连接境内和境外市场的双向大动脉，使得境内资本市场与全球的连接更加通畅有活力，也为本地和全球投资者提供了更丰富的双向投资渠道。
- 香港互认基金
简单来讲，内地香港互认基金是指部分内地和香港经相关部门审核批准的基金可作为互认基金，这样内地投资者就可以购买经批准的香港互认基金，香港投资者也可以购买内地互认基金。其中香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售的基金。【4】对于内地投资者来说，香港互认基金对于香港市场的了解和专注度更高，是投资香港市场较好的选择。
- 沪港通和深港通
作为互联互通机制下的另外一个重要投资渠道，沪港通和深港通对加强境内外资本的流动发挥了巨大的作用。沪港通和深港通是沪港两地和深港两地股票市场交易互联互通机制的简称，指上海证券交易所和香港联合交易所，深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司通过技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。【5】其中，沪港通又包括了沪股通和沪港股通，深港通包括了深股通和深港股通。我们通常提到的“北水”或“北上资金”就是内地之外通过沪股通和深股通购买在上交所和深交所上市公司的资金，而“南下资金”则是内地通过沪港股通和深港股通购买在港交所上市标的的资金。
沪港通和深港通的运作机制基本相同，但是对于可购买标的范围会有一定的差别。值得一提的是，证券市场互联互通机制的推进与A股纳入MSCI的历史进程紧密结合在一起，一个建立了“硬件”的通道，一个在“软件”上使境内资本市场与国际市场接轨，对资本市场的开放以及人民币国际化的推进有着历史性的贡献。
- 债券通
中国债券市场规模的不断扩大，与日益多样化的投资渠道关系密切。对于境外机构投资者来说，想参与到中国境内债券市场，除了较早开始实施的合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）两种渠道外，还可以通过近年来持续推进的“债券通”机制。
债券通于2017年开始实施, 是指境内外投资者通过中国香港与内地债券市场在交易、托管、结算等方面的基础设施机构连接，买卖中国香港与内地债券市场交易流通债券的机制安排，包括“北向通”及“南向通”。 【6】
其中，“北向通”, 是指中国香港及其他市场的境外投资者，经中国香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于境内银行间债券市场。【6】而“南向通”，是指境内机构投资者通过内地与中国香港基础服务机构联接，投资于中国香港债券市场的机制安排。【7】
总结
总结来说，中国资本市场的双向开放是一个长期的发展过程和发展方向。在这个过程中，中国资本市场积极融入世界整体经济格局，优化中国金融市场效率，推进改革，同时也为中国的企业，机构投资者和个人投资者带来了更优质的融资投资机遇。在人民币国际化的大背景下，中国正在对资本市场更高质量的开放做全面部署。相信未来，迎接我们的，将会是星辰大海。
（完）
参考文献：
1. 中国证券监督管理委员会，中国人民银行，国家外汇管理局《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》
2. 国家外汇管理局：取消合格境外投资者（QFII/RQFII）投资额度限制 扩大金融市场对外开放
3. 中国证券监督管理委员会，《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》
4. 中国证券监督管理委员会，《香港互认基金管理暂行规定》
5. 上海证券交易所，深圳证券交易所
6. 中国人民银行，《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》
7. 新华网：债券市场“南向通“将于9月24日上市
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