汇丰“环球汇投资”(7)：ESG投资趋势
近年来，随着极端天气在世界范围内的频繁发生，各个国家对于减少碳排放的承诺更为积极明确。同时，更多的机构投资者和资产管理人也在重新审视自己的投资理念，将投资与可持续发展相结合，在投资决策中将环境、社会和公司治理（Environmental, social and governance, ESG）等因素纳入考量。
汇丰投资管理2021年发布的调查显示，在中国内地、中国香港和新加坡等地市场，平均64%的受访个人投资者表示新冠疫情提高了他们对ESG投资重要性的认识，同时促使他们重新评估投资方式。约半数的亚洲市场受访的个人投资者相信，未来三至五年其投资组合将包含可持续投资。
我们希望通过本篇文章，能让投资者对于ESG的投资理念和趋势有一个全面的认识，帮助投资者更好地捕捉ESG相关的投资机遇。
ESG的概念与发展历史
在20世纪60至70年代，西方国家对社会热点的关注逐渐融入到投资理念当中，使ESG投资理念的最初形态进一步得以扩充。2004年，联合国全球契约组织（UN GlobalCompacts）首次提出ESG的概念。进入21世纪以来，世界范围内的环境污染以及极端天气的增加，使人们更深刻地体会到了ESG投资理念的重要性，也加速了ESG投资理念的正式确立。
简单来说ESG是三个英文单词的首字母组合，分别代表环境(Environmental), 社会(Social) 和公司治理（Governance）。 基于ESG投资理念的评估框架可以更全面地反映传统的财务报表难以向投资者以及公众传递的一些企业文化、长期战略、可持续性和对社会贡献等内在价值因素，有效填补传统评判框架中的局限性，从更多样更全面的角度综合评估企业的品质以及其管理能力。
从这个角度，大家可以把ESG投资理念看成一个在世界范围内普遍认可的，对于企业和投资在价值观等软实力方面评估的大框架，虽然这套框架还在逐渐发展的过程中，并且不同的金融机构对标准细节的制定有所不同，但是它已经为我们指出了一个更为明确的方向——什么样的企业是对整个地球环境，人类社会以及可持续发展“友好”的企业。
ESG的重要参与方与践行者
ESG在世界范围内的快速发展是多个重要参与方与践行者共同推动的结果，他们包括国际组织、各国监管机构、ESG评级机构、企业以及金融机构等。
国际组织是ESG理念最早的先驱者和倡导者，为ESG标准和框架提供了指引。其中包括：联合国责任投资原则组织（UNPRI）——作为最早致力于ESG理念的国际组织之一，其推动了ESG理念的逐步形成和正式确立；全球报告建议组织（GRI）, 其制定了全球使用最广的可持续开展报告框架；此外，还包括气候变化相关财务信息披露工作组（TCFD）, 国际标准化组织（ISO）, 可持续发展会计准则委员会（SASB）等。
在国际组织相关的ESG指引和标准框架下，各国监管机构根据本国的市场情况制定了具体的环境保护、公司治理等规范，以及相关的信息披露制度，以约束和规范企业在环境，社会和公司治理方面的行为。而除了配合国际准则和本国的ESG法律法规，越来越多的企业也认识到了ESG在企业长期发展中的积极作用，从而在践行ESG理念的过程中也具备了更高的积极性。
目前，市场上的ESG研究评级机构主要包括：MSCI（明晟）、富时罗素、标普和晨星等。这些评级机构致力于ESG评价体系的建立和推广，从市场上搜集海量的信息，并将这些信息汇总加工成可量化的评级，为资产管理机构和投资者的投资决策提供依据。
此外，金融机构也在ESG的发展中扮演了重要的角色，无论是从信贷融资的层面加入ESG考量因素，积极支持清洁能源、水资源和可持续农业等相关企业的资金需求，还是在建立投资产品的过程中加入ESG的筛选指标，都是推动ESG理念落地的重要措施。
ESG评级体系
当前ESG评估体系以及具体的评分规则纷繁复杂，但在世界组织、各国政府和金融机构的共同努力下，对于ESG评级所考量的因素已经达成了一定的共识。根据国际标准化组织（ISO）、 可持续发展会计准则委员会（SASB）和全球报告倡议组织（GRI）发布的ESG相关指引，MSCI、标普和晨星等权威ESG评级机构的相关披露信息，以及各国交易所的相关法规指引，ESG在三个要素下具体的考察维度如图中所示1：
在环境方面，需要具体考察公司在碳及温室气体排放、环境政策、废物污染及管理政策、能源使用/消费等方面的表现1；
在社会因素方面，需要具体考量性别及性别平衡政策、人权政策及违反情况、社团（或社区），健康安全等方面的表现1。
而在公司治理方面，需具体考察公司治理、贪污受贿政策、反不公平竞争、风险管理等方面的表现1。
一般来说，ESG评级机构会根据上述的分项建立一个全面的数据库，收集从政府、监管组织、非政府组织、专业数据库、企业披露信息以及媒体信息等渠道的信息，并不时更新。
在此基础上，围绕我们上面提到的环境、社会、公司治理方面的具体评价因素对每个细项打分，然后汇总成环境、社会和公司治理三个大项各自的分数，之后根据每项的权重进行加权汇总成三项的总分，得到经调整的最终评级。
以MSCI 的评级体系方法为例，MSCI通过来自政府、监管组织、非政府组织、公司披露信息以及3400余家媒体的公开信息构建了一个强大的数据库，在此基础上通过标准化方法对公司基于行业特征的风险暴露水平和风险管理水平按照E、S和G三大项下的细分维度进行评分。之后再根据不同行业特点使用不同的权重将E、S和G三项的评分进行加权汇总，最终得到一个经调整后的总分。与债券评级类似，MSCI会将企业在同行业中的ESG评级以CCC-AAA分为落后、平均、领先三档，其中以CCC-B为落后，AA-AAA为领先。
将ESG的相关评估考量纳入资产组合的构建的益处显而易见。除了财务数据以外，ESG提供的多维度评估能直观地衡量企业特定风险暴露的情况以及其风险管理的能力，为投资决策提供了更广泛更多维度的判断标准。举例来说，同样的两个煤炭开采企业，假定他们的财务表现比较相近，那么从财务的角度来讲，比较难以决定去挑选哪个投资标的。此时，我们再加入通过ESG评级的方式进行筛选，这个评级会根据历史的重大安全事故、重大安全事故产生的损失、公司管理者的风险管理能力等进行打分，那么孰优孰劣就一目了然了。
环球ESG投资趋势
近年来，ESG投资在环球范围内快速发展，根据全球可持续投资联盟（GSIA）最新发布的研究报告指出，截至2020年初，全球主要地区（欧洲、美国、加拿大、日本、大洋洲）的ESG投资的资产管理规模增至35.30万亿美元，相较2016年增长了55%。
从世界范围内来看，近年来的ESG投资趋势也在不同地区呈现出不同的发展特点。从规模上来看，截至2020年美国和欧洲在五大主要地区中ESG投资的资产规模最大，分别以17万亿美元和12万亿美元占比48%和34%；而从ESG投资的发展速度来看，近几年之前ESG资产规模基数较小的日本、大洋洲和加拿大呈现出了更快的增长速度。
而从主流ESG投资策略的增长趋势来看，特定ESG投资策略越来越受到市场的追捧，主要ESG投资策略主要包括7大类，分别是：ESG整合、正面筛选、负面筛选、企业参与及股东行为、影响力/社区投资、可持续主题投资以及规范筛选。
负面筛选的方式是ESG投资理念产生的最初阶段，资产管理机构经常使用的一种ESG策略——基于特定的行为规范和价值观，将某些行业、公司、国家、发行人、产品类型从基金或投资组合中剔除, 这更多的是一种定性的ESG策略。随着全球ESG信息的不断积累和丰富，ESG披露要求的日益严格以及评级体系的完善，通过财务分析的方法定量分析ESG相关因素已经成为一种越来越受欢迎的ESG投资策略——ESG整合策略在资产管理中的受欢迎程度不断提升。
根据GSIA披露数据，截至2020年初，市场上使用ESG整合策略的资产管理规模已高达25万亿美元，超过了曾经规模位居第一的负面筛选策略，在各类策略中占比约43%。而从增长速度来看，可持续发展主题策略虽然体量目前较小，但是在过去几年的增长速度位居所有策略中的第一名——从2016年到2020年增长了约6倍。
ESG投资策略的有效性
那么ESG投资策略的有效性如何? 我们通过对比两组MSCI基础指数以及对应的ESG指数来看一下加入ESG筛选因子后的指数在收益方面是否更具有优势。
首先我们选取了MSCI ACWI ESG指数与其基准指数MSCI ACWI 指数来作为第一组对比。MSCI ACWI 指数涵盖了23个发达国家市场和27个新兴国家市场的一系列大型和中型股。MSCI ACWI ESG指数是在其基准指数的基础上加入了ESG筛选策略，选取各行业中MSCI ESG评分排在前列的公司，从而为机构投资者提供一个可参考的，较大程度消除了短期与长期ESG风险的投资衡量标准。
如图中所示，我们可以看到，在2015至2021的7年时间中，MSCI ACWI ESG指数的复合年化收益率约为11.3%，高于MSCI ACWI的8.8%。同时，前者的年化波动率为14.2%，也略低于MSCI ACWI指数的14.4%。而比较两者的夏普比率，可以看到MSCI ACWI ESG的夏普比率约为0.79，高于MSCI ACWI的0.61。由此可见，就全世界市场整体而言，加入ESG筛选策略的指数，相较于基准指数，在获得相对更高的收益同时可降低风险，从而获得更高的风险收益比。
我们再来进一步对比一下ESG筛选策略在新兴市场中的表现。在第二组对比中，我们选取了MSCI 新兴市场ESG领导者指数与其基准指数MSCI 新兴市场指数进行对比。MSCI新兴市场指数涵盖了全球27个新兴市场，而MSCI 新兴市场ESG领导者指数则是进一步筛选出同行业中ESG各项评分名列前茅的企业。
如图中所示，我们可以看到在2015至2021的7年时间中，MSCI新兴市场ESG领导者指数的复合年化收益率约为7.6%，是MSCI 新兴市场指数年化收益率的近2倍。因此，在波动率相近的情况下，加入ESG筛选策略的指数夏普比率也大幅提高。由此可见，ESG筛选策略应用在新兴市场投资中可获得更高的收益，并能大幅提升风险收益比，相较于世界市场整体而言，有效性更为明显。
通过以上比较，我们可以观察到，无论投资于全世界市场，还是投资于新兴市场，ESG投资策略在过去都被证明是一个有效的策略，这是因为ESG筛选策略为投资者提供了一个除财务标准以外的，从环境、社会和公司治理方面筛选更优质标的框架，而历史经验也表明，在环境、社会和公司治理方面都表现优秀的公司，往往也具备更强的可持续发展和长期健康运营的能力。而在新兴市场，由于众多公司的质量相对发达市场更加良莠不齐，这就更加需要全方位综合地去评估和筛选标的，这也是为什么ESG策略在新兴市场中在过去表现得更为有效的原因。
总结
总结一下，ESG投资在全球经过长时间的发展，当前已进入规模增长的“快车道”。随着中国碳中和路线的逐渐清晰，以及一系列支持政策的出台，相信ESG投资在中国市场将迎来更广阔的发展空间。对于价值投资者来说，在对ESG投资理念充分理解的基础上，将ESG投资理念纳入自己投资的整体布局中，将有助于您在助力永续发展的同时，收获一个更为平衡、健康并多元的投资组合。
参考文献：
1. 中国证券投资基金业协会，国务院发展研究中心金融研究所，《2019中国上市公司ESG评价体系研究报告》
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