一文解码北交所业务规则和未来机会：投资者想知道的都在这里
作为服务创新型中小企业的主阵地，北京证券交易所（下称“北交所”）的成立无疑是近期最受资本市场关注的一件大事。
自9月2日宣布正式成立以来，有关北交所建设的相关消息不断被“官宣”。9月3日，北京证券交易所有限责任公司已完成工商注册。9月5日，全国中小企业股份转让系统官网发布“北证公告〔2021〕1号”，对北交所上市、交易等会员管理等三大基本业务规则公开征求意见。
一系列的重磅动作都在释放着同一个信号，北交所离投资者已经越来越近了。
中小企业到北交所上市要符合哪些条件？北交所上市公司退市以后怎么办？投资者如何投资北交所上市公司股票？个人投资者购买北交所股票有何门槛？哪些板块将会享受北交所设立带来的全新投资机会？
对此，本文梳理了上述全部热点，带领各位投资者一文看懂北交所的业务规则和未来投资机会。
与沪深监管标准总体一致 同时作出差异化安排
9月5日，全国中小企业股份转让系统官网发布“北证公告〔2021〕1号”，对北交所上市、交易、会员管理等三大基本业务规则公开征求意见。
其中，征求意见的业务规则分别为：《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（简称《上市规则》）、《北京证券交易所交易规则（试行）》（简称《交易规则》）、《北京证券交易所会员管理规则（试行）》（简称《会员管理规则》）。这三大规则，是证券交易所履行法定职责、按照证券法规定必备的基本业务规则，构建了北交所公司监管、证券交易和会员管理的基本制度框架。
据了解，三项业务规则在起草时明确坚持市场化、法治化原则，既遵循证券交易所制度建设的普遍规律，又充分考虑北交所服务创新型中小企业市场定位的特点，构建了与北交所市场定位和法律性质相匹配的公司监管制度。
其中，《上市规则》在现金分红、股权激励等方面实行更加灵活、有弹性的监管要求，形成富有特色的差异化制度安排，尊重创新型中小企业的经营特点和发展规律；《交易规则》整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，另外还为引入做市机制、实行混合交易机制预留了制度空间。
此外，北交所还探索了与公司制交易所相契合的会员管理制度。《会员管理规则》重点明确了北交所会员交易风险控制、客户管理、交易信息使用，以及技术系统管理等方面的要求。
上市“门槛”沿用精选层
据了解，北交所公开发行和注册审核分属北交所、证监会。其中，公司的发行条件由证监会的北交所注册办法明确，上市条件则由北交所《上市规则》明确。
具体来看，《上市规则》包括了发行上市、持续监管、退市机制、监管处理等四部分主要内容。在企业发行上市方面，北交所与精选层的挂牌条件保持一致，设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较好的包容性：
标准一，侧重财务指标，市值起辅助作用；
标准二，侧重关注市值标准，适应盈利模式清晰、业务快速发展的企业；
标准三，针对具有一定研发能力且研发成果已初步实现业务收入的企业；
标准四，主要面向市场高度认可、研发创新能力强的创新型未盈利企业。
精选层挂牌的66家公司覆盖了上述全部四套标准，其中多数企业以净利润标准要求进入精选层。目前创新层、基础层符合四套财务条件的公司数量充足，北交所后备上市企业储备充分。
多元化退市标准 可退至创新层、基础层
总体来看，北交所建立市场化、多元化退市制度，主要明确了主要三个制度：
一是退市标准“谁应退”？《上市规则》明确了北交所主动退市与强制退市的安排，强制退市分为交易类、财务类、规范类、重大违法类等四类情形。其中，财务类强制退市考察期为2年，指标不交叉适用。
二是退市程序“怎么退”？《上市规则》规定了北交所退市风险警示制度，作为强制退市的先导制度；明确了强制退市由上市委员会审议，确保退市决定的严肃性和审慎性。
三是退市去向“退到哪”？根据《上市规则》，退市公司符合新三板基础层或创新层条件的，鼓励进入相应层级挂牌交易，继续发展；存在重大违法等情形、不符合挂牌条件的，转入退市公司板块。同时，北交所退市公司符合重新上市条件的，可以申请重新上市。
东亚前海证券提供的最新研报显示，北交所主动退市制度相比于新三板精选层更加细化，相对于科创板和创业板更为精简。相比于新三板精选层，北交所主动退市制度增加了两个方面：一是上市公司因要约回购或要约收购导致公众股东持股比例、股东人数等发生变化不再具备上市条件；二是转板上市的相关规定。
相比于双创板，北交所强制退市制度则更为宽容。东亚前海证券研报显示，从交易类指标来看，北交所强制退市指标日期为连续60个交易日，而创业板和科创板多为20个交易日；此外，北交所要求股东人数200人指标低于双创板，双创板均要求股东人数400人。
30%涨跌幅限制 交易申报100股起
投资者如何交易北交所股票？根据《交易规则》，北交所整体延续了精选层以连续竞价为核心的交易制度，涨跌幅限制、申报规则、价格稳定机制等其他主要规定均保持不变。
在交易制度方面，北交所将坚持精选层灵活的交易制度，实施连续竞价，新股上市首日不设涨跌幅限制，但盘中股票价格较当日开盘价上涨或下跌达到或超过30%、60%的，股票盘中临时停牌10分钟。次日起涨跌幅限制30%，增加市场弹性，防范投机炒作，促进买卖均衡博弈。
北交所的交易机制仍为T+1，即交易者当日购买的股票，需等到下一个交易日才可以卖出。投资者可以通过限价委托或者市价委托来买卖北交所的股票，申报数量起点为100股，且不设整数倍要求，不足100股部分要一次性卖出，单笔申报数量不低于10万股或成交金额不低于100万元的，可以进行大宗交易。
另外，《交易规则》还为北交所引入做市机制，实行混合交易预留了制度空间。
投资者门槛仍在各版块中要求最高
对于北交所的投资者门槛，证监会表示将坚持合适的投资者适当性管理制度。近年来，随着新三板投资者门槛实施分层差异化管理，个人投资者和机构投资者的范围逐步放宽。
目前，新三板市场投资者主要有机构投资者和个人投资者两类，机构投资者包括法人机构及合伙企业，个人投资者则为自然人投资者，是指2年以上证券、基金、期货投资经历；或2年以上金融产品设计、投资、风险管理经历或金融机构高管任职经历。
2019年深化改革之后，新三板投资门槛从500万下降至基础层200万、创新层150万和精选层100万；个人投资者只需满足投资经历、工作经历、任职经历中任意一项，即可以参与到挂牌公司股票发行与交易。但相比其他各个板块，新三板投资者目前仍是各个板块中要求最高的。
东亚前海证券表示，新三板与纳斯达克一样有着分层制度，建立了企业动态成长路径。
随着北交所成立，将逐步对标纳斯达克，预计未来投资者中专业投资者所占比例也将逐步上升。
目前，纳斯达克采用分层制，但不同层级差异主要体现在上次标准层面，包括初次上市标准差异和持续上市标准差异，各个分层均不设投资者门槛。但尽管如此，专业投资者比例仍占大多数，占到近75%。
哪些板块将享受北交所红利？
对于北交所建立所带来的投资机会，东亚前海宏观首席分析师郑嘉伟表示，券商投行业务和“专精特新”板块将会享受发展红利。
在郑嘉伟看来，北京证券交易所设立是国家对于“专精特新”中小企业的鼓励政策的延续，将在很大程度上解决“专精特新”中小企业直接融资难问题，有效扶持中小型科技企业发展。
郑嘉伟指出，从公司市值来看，“专精特新”企业普遍市值较低。近70%的“专精特新”公司市值在100亿以下，50亿以下的公司有170个占比40.38%，北交所的成立可以有效帮助其解决融资问题。
“北交所精准定位“专精特新”中小企业，相关板块将享受红利。”郑嘉伟表示，由于北交所定位为“专精特新”中小企业，在发展阶段、经营规模、股本规模、融资需求等方面呈现明显差异，为提高发行效率、实现市场化定价，北交所公开发行允许发行人与主承销商根据发行人基本情况和市场环境等，合理选择直接定价、竞价或询价方式确定发行价格，满足中小企业差异化需求。
具体到行业，郑嘉伟建议投资者关注金融科技板块、券商投行储备丰富的上市公司和机械设备、化工、医药生物、电子等“专精特新”企业较为密集的行业。
（谭一凡）
