市场反弹后 百亿级私募提示雪球结构产品风险

　　上证报中国证券网讯（记者 马嘉悦） 近年来，由于雪球结构产品在指数震荡期间展现出“类固收”的风险收益特征，投资人对其关注度和青睐度显著提升，多家头部私募也使用了类似的衍生品工具。不过，近日半夏投资创始人李蓓发文提示该类产品风险，多位业内人士也表示，投资人在买入时需充分知晓其尾部风险。

　　3月12日，颇具知名度的李蓓在公众号发文称：“去年四季度我使用了一些类似于‘雪球结构’的场外期权和场内期权组合作为抄底工具，但目前来看‘雪球结构产品’的潜在风险有所增加。”

　　资料显示，所谓雪球结构产品，是对带有雪球结构收益特征产品的简称，全称为“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”。其本质为奇异期权，设置了敲入敲出条件，最后收益取决于挂钩标的资产的表现，以及敲入敲出事件是否发生。

　　一般而言，每个雪球结构产品会为挂钩标的设置上下两条收益率边界。在约定期限内，若标的价格触及上限，会触发敲出，期权会自动在第二个交易日提前终止；若标的价格触及下限则会触发敲入，投资者有可能蒙受亏损；若标的价格从未触碰敲入点或敲出点，投资者则获得票面利率。

　　李蓓分析称，相比于去年四季度，目前中证500指数已经实现了一定程度的反弹，机构仓位显著提高，而且相关产品票息已从20%的水平降至不到10%，“也就是说，目前雪球结构产品的潜在收益率显著下降，潜在风险则有所上升。我今年没有建仓任何雪球类期权，未来1个月也绝对不会买入任何雪球类衍生品。”

　　李蓓还提示投资人，雪球结构产品并非无风险的金融产品，当挂钩标的下跌幅度达到一定水平后，投资人会面临加大比例的本金损失。

　　事实上，在李蓓之前，多位业内人士曾提示投资人正确认知雪球结构产品的风险收益特征。

　　厦门博孚利资产CEO兼基金经理何阳阳接受记者采访时表示，雪球产品之前之所以被定义为适合风险偏好较低的客户，是因为雪球的结构能够在震荡市提供一定的下跌保护。但雪球产品底层还是会挂钩指数或个股等权益类资产，在市场发生大幅震荡时，产品容易受到权益类资产急涨或急跌的影响，一旦跌穿了敲入线，还会造成投资损失。对于投资人而言，雪球产品作为股票类资产的工具仍有吸引力，但是作为类固收的工具，确实需要结合市场前景进行分析，风险偏好较低的投资人需更加谨慎。

　　一位券商客户经理也坦言，购买雪球结构产品的客户大多风险偏好较低，还有一大部分是原来购买银行理财产品的客户，这类投资人买产品主要是希望能够获得稳定的票息收益。“毕竟指数下跌超过20%或25%的情况比较少，而且近些年的市场更多表现为震荡市，但是去年出乎意料的市场大幅调整便将投资者适当性的问题凸显出来了，投资人需充分认知该产品风险收益特征后再做选择。”上述人士表示。