广发基金沈博文：票息收益与资本利得俱优 美元债市场升温

　　在美联储加息导致美债收益率节节攀升、中美利差倒挂的背景下，美元债的配置价值受到市场的关注。

　　广发基金国际业务部副总经理沈博文表示，美元债的定价主要受美国宏观经济、信用风险和市场流动性等因素影响。从短期看，目前美元债的票息具有较高吸引力，且美债收益率可能已经或接近见顶，投资级信用利差有望保持相对稳定；从长期看，美债利率处于近十年的绝对高位，资本利得的回报空间较大。

　　据了解，美元债基金主要投资于全球的美元债券，包括美国国债、美国投资级债券、美国高收益债、中资企业在境外发行的美元债等。沈博文自2013年起专注于海外多资产投资，在海外债方面积累了丰富的实战经验。她管理过QDII公募、香港公募、卢森堡公募、开曼私募、专户等，目前管理广发亚太中高收益债。从历史表现看，沈博文的投资风格稳健，追求风险调整后收益的最大化。

　　美债收益率或已见顶

　　记者：你如何看待当前美元债的投资价值？

　　沈博文：美国的经济增长、通胀、货币政策等因素共同决定美国国债收益率的高低，而信用违约风险、供求关系等进一步决定信用债收益率与国债收益率的差值（即信用利差的大小）。

　　从短期看，目前美元债的票息具有较高吸引力。数据显示，截至8月2日，目前2年期美国国债收益率为4.88%，而同期2年期中国国债到期收益率为2.10%；美国投资级信用债收益率为5.59%，对应类似期限的中国投资级信用债（中债-企业债AAA财富7-10年指数）收益率为3.54%。

　　从资本利得分析，近期收益率大幅上行所带来的价格风险相对有限。随着美联储加息周期临近尾声，美债收益率可能已经或接近见顶。从信用利差角度看，经济数据显示美国经济具有较强韧性，中国经济整体复苏的态势也未改变，因此无论是美国高等级信用债还是优质的中资美元债，投资级信用利差都有望保持相对稳定。

　　记者：从长期维度看，美元债是否也具有较好的配置价值？

　　沈博文：过去两年，美国遭遇40年不遇的高通胀，美联储不得不激进加息，进而拉动美债收益率快速走高。截至8月2日，美债10年期收益率为4.08%，处于过去10年的99%以上分位数，为近10年的绝对高位，资本利得的回报空间较大。往后看，通胀逐步降温，当前美债高利率水平大概率难以持续，因此票息较高的投资级债券值得关注。

　　记者：境外债券的价格波动比国内债市更大，投资美元债要注意哪些风险？

　　沈博文：相比国内债券，美元债收益率的波动往往更大。一般来说，我们会通过主动管理来加以应对。例如，基金经理会根据前瞻判断调整组合久期以应对收益率波动，遇到人民币升值压力较大的情形还可通过积极的汇率对冲减小汇兑损益。

　　追求风险调整后收益最大化

　　记者：对于境外债券，你的投资理念和方法是怎样的？

　　沈博文：境外债组合获取收益的方式除了资本利得和票息，还可通过个券选择、行业分配、动态调整风险敞口等方式提升收益、降低波动，追求风险调整后收益最大化。在日常的组合管理中：一是注重相对估值研究，自上而下对国别和板块与自下而上对个券研究相结合，通过精细化估值分析选择具有相对估值吸引力的债券品种。二是建立独立内评体系，从主体、债项、估值三维度，搭建与境内外评级体系有对应关系的独立评级体系。三是组合动态管理风险，追求回报结构的优化和投资风格的连续性。

　　记者：你管理的广发亚太中高收益债主要投资于哪些资产？

　　沈博文：这只产品主要投资于信用稳定的央地国企、全球知名企业发行的债券。行业上，关注波动较小的消费、大金融、公用事业板块等。策略上，除了中资及亚洲区域债券，也投资非中资美元债，外汇对冲灵活。总的来说，基金以投资级债券为主，在违约风险可控的前提下，选择估值相对具有吸引力的债券。

　　记者：非中资美元债投资难度较大，这部分你是怎么做的？

　　沈博文：非中资美元债是我们非常重视的一个品类，我们有长期投资海外债的经验，对于贝塔有较强的捕捉能力。比如美国的投资级债券，我们实现了研究员自主覆盖。对于其他很难实现全面覆盖的细分资产，如美国高收益债或者是欧洲的信用债，我们会通过ETF去进行配置，抓住贝塔行情。这样做的好处有两点：一方面，行业配置比较分散，可以尽量规避由于单个行业波动引起的风险；另一方面，也能降低违约风险或者是估值风险带来的影响。

　　拥有跨境多资产及固定收益团队

　　记者：能否介绍一下你和团队在境外债市场方面的研究经验？

　　沈博文：固定收益投资需要有专业的信用研究团队，除了境内研究团队，也要有海外研究团队。目前，我们的跨境多资产及固定收益团队合计有30余人。在境外债研究上主要分三个细分方向：一是信用研究，负责与境内外信用研究团队协同，重点覆盖金融、工业、能源、房地产、消费等行业；二是海外策略研究，覆盖全球宏观、跨资产配置、外汇、商品策略；三是境外权益研究，以支持多资产配置。

　　目前，对于海外中资和美国、亚洲区域投资级债券的研究，我们可以做到对个券进行精细化跟踪。对于美国高收益债和欧洲市场，我们也有丰富的子资产类别配置经验。此外，我们还在OTC市场（场外交易市场）中积累了丰富的一、二级市场交易能力。